数据洞察：比特币价格波动异常低，暴风雨前的平静

与股票、信贷和货币市场形成鲜明对比的是，最近几周比特币价格波动异常低。 在上述市场中，央行加息、通胀和强势美元继续肆虐。 在这种宏观背景下，比特币的价格出人意料地非常稳定，并且与其他大型资产类别相比，其相对规模有所增长。

本周【10.3~10.9】比特币行情小幅上涨，从低位19037美元反弹至高位20406美元。 自 6

自1月中旬重大去杠杆事件以来，比特币价格维持区间震荡，盘整时间已超过120天。

当投资者试图确定我们处于熊市底部时，我们可以将当前的市场结构与过去的周期低点进行比较。 在本文中，我们进行了一系列研究，评估大型实体的行为 [holding > 100 Bitcoins] 并调整了许多底部建立指标，以更好地解释丢失和长期持有比特币对整体影响的影响。市场结构。

脆弱的平衡

一般来说，持续的价格动能 [up or down] 通常与链上净增或净减趋势支撑相关。 这种相关性通常主要是由大型实体的行为驱动的[即高净值个人、鲸鱼和机构资本]。

大型实体的重要性可以通过计算其持有量占比特币总流通量的百分比来衡量。如下图的相对地址持有量分布图所示，自 2011 年初以来比特币波动率怎么看，大型实体地址 [holding

>100 BTC] 持仓量从总量的 70% 逐渐下降到 60% [请注意，比特币的价格在此期间发生了显着变化]。

未平仓合约集中度趋势评分反映了过去 30

活跃投资者一天内总余额变化的强度，赋予大主体更高的权重。 总体而言，接近 1 的分数表明大型实体正在增加其链上余额； 越接近 0，则相反。

回顾 2018-2019 年熊市后期的价格，可以确定一系列不同的区间：

多头投降前的均衡：当现货价格向长期周期性基线[虚线]收敛时，供需处于均衡状态？E。

多头投降阶段，大主体持仓集中度增加：随着价格行为跌破周期基准线，市场进入投降阶段。 有趣的是，大实体往往会增持？A。 然而，在这些持有量大的时期之后，通常会有一个均衡时期。

探底：在整个底部形成阶段，由于需求不足，是否有一次或多次的短线反弹遭遇大规模实体减持？ D [称为熊市反弹]。

值得注意的是，当前行情走势跌破30000美元周期基准线后，出现了一系列类似于2018-2019年熊市的事件。 2022年

在年初的多头投降中，未平仓合约集中度趋势得分表明，在最近的熊市反弹至 24,500 美元时，大型实体大量增持并退出流动性。

目前，持仓量集中度趋势评分指标显示市场处于均衡【中性】结构，与2019年初熊市底部的市场结构相似。

有关更详细的分析，请参阅同类群组的持股集中趋势得分。 在这里，我们将市场结构与 2018-2019 年熊市的牛市后投降阶段进行比较。

我们可以看到 20193 年的大型实体，尤其是 1k-10k BTC 钱包

减持事件是在月内低点反弹期间带动的，之后进入均衡期。 小型散户 [< 1 BTC] 在 2018 年和 2019 年保持大量增持？

在我们当前的市场结构中 [BTC 价格从 2019 年 3 月的低点上涨了大约 10 倍]，我们可以看到大型实体之间发生了非常相似的行为，有 8

3月熊市反弹期间，大型实体集团在100-1k BTC水平强势减持。

9月下旬以来，中小实体群体的持仓集中度趋势得分相对中性，而持有1k-10k BTC的鲸鱼持仓集中度趋势得分则积极积累。

近几个月，10K以上BTC的鲸鱼倾向于集中持仓的下跌趋势有所减弱。

我们可以看到，近几周交易所净鲸鱼提现有所增加，交易所净流出量达到15700 BTC，为2022年6月以来最大流出量。

我们可以为选定时间段内所有活跃的投机鲸计算一个成本基线，这是影响这些大投资者心理的门槛。

通过定价鲸鱼队列 [1k+ BTC] 进出交易所的存取款，我们可以估算自 20171 年以来

过去一个月的鲸鱼存款/取款的平均价格。 目前，整个市场鲸鱼的成本基准约为 15,800 美元。

利润下降，痛苦上升

正如我们在第 25 周讨论的那样，跟踪盈利比特币数量的下降趋势是识别市场痛点的有力技术。

我们调查了之前熊市底部形成阶段的盈利比特币[Percent Supply in Profit]的比例，发现周期性低点通常与40%-42%相关

比特币盈利比例同时出现。 目前流通的比特币有50%处于未实现盈利状态，这说明比特币盈利的比例与历史同期相比还是比较高的。 这暗示风险可能尚未完全释放。

此外，自 2014-2015 年

自 2019 年熊市以来，获利的比特币占周期性低点的上升趋势一直是一个突出的模式。 这种宏观趋势的一个关键驱动因素是丢失的代币和不活跃的供应[包括 Patoshi

代币]影响。 为了检验这些比特币的影响，下图显示了 7 年前获利比特币的总量和最后一个活跃的获利比特币 [可以假设为丢失或不活跃]。

目前，有 370 万个比特币在过去 7 年中处于非活跃状态，相当于当前盈利比特币总数的 34%。

通过使用这个不活跃的 ProfitableBitcoins 来调整 ProfitBitcoins ，我们可以计算 Adjusted ProfitableBitcoin % 。由此产生的图表显示，在熊市周期的最低点，盈利的比特币比例往往会下降到

约 39%。 但在更早的熊市周期中，盈利的比特币占比会下降得更厉害。

股票投资者的市场痛点可以通过相对的未实现利润指标来追踪。 该指标衡量流通中所有比特币的标准化毛利，并根据每个周期流入比特币资产的资本增加进行调整。

历史数据调查显示，当累计未实现利润缩水至市值的30%左右时，很大一部分卖压得到释放[空头枯竭]。 从 2021 年 11 月起

月度价格下跌已将比率推低至 0.37，反映出比之前的熊市低点更不痛苦的结果。

Net Unrealized Profit and Loss [NUPL] 是衡量比特币在链上的未实现盈亏之差占市值的百分比。 NUPL 考虑了市场周期各个阶段流通比特币的损失和利润。

自6月初以来，NUPL分两起跌入0%至-15%的负值区间，共持续88年

天空。 从比较的角度来看，NUPL在之前的熊市周期中跌破-25%，在134天[2018-19]和301

[2014-15] 天仍然为负。

请注意，由于丢失和长期持有的代币，NUPL 周期低点也在逐渐攀升。

接下来，我们按照调整盈利比特币比例的方式调整NUPL指标。

此次调整的主要观察结果是，通过消除 7 年以上不活跃比特币的影响，aNUPL 超过过去 119

它已经连续几天低于 0，这与之前熊市底部形成阶段的长度相当。

此外，aNUPL[-39%]在当前熊市中的最低记录值已经跌破-25%的门槛水平，这表明当前市场结构处于持续严重低估状态。

痛苦和收获的分布

在评估整个网络的财务压力强度后，我们可以检查其

[STH] 中的分布。 该分析旨在确定熊市期间的等效市场结构模式。

查看短期持有者的利润/损失值，可以看出，在许多情况下，价格修正会随着短期持有者失去所有 [>99%] 的比特币而暂停。

目前，比特币总流量的 18.1% 来自短期持有者，其中 15.1% 持有未实现亏损。 这使得 STH 仅持有 3%

在经历了如此长时间的下跌趋势之后，有利可图的比特币可能正在接近卖家疲惫。

对长期持有者亏损比特币指标的研究表明，当长期持有者持有超过20%的亏损比特币时，这些投资者退出的概率达到峰值。

长期持有者现在持有超过31%的亏损比特币，市场越过这个阶段的可能性越来越大，这也预示着与之前的筑底形态类似的情况。市场一直持续到这个阶段

1.5 个月，之前的周期持续时间从 6 到 10 个月不等。

最后，我们可以比较一下短期持有者每个比特币的平均购买价格？ 与长期持有者相比？ 估计相对压力水平。 与 WoC 37 一样

如 中所述，长期熊市期间的持续价格贬值导致短期持有者的实现价格低于长期持有者的实现价格。

这种市场结构代表了过去的 155

现在购买一天的平均成本低于长期持有者的平均成本。 换句话说比特币波动率怎么看，那些刚进入加密市场的人比那些经历了数月波动的人成本更低。

这是长期持有者投降的直接结果，在周期顶部附近购买代币，然后被迫以低得多的价格出售并易手。

市场在两周前进入这一阶段，与之前的熊市相比需要 145 天到 339 天才能恢复。 长期持有者的基准成本为 23,300 美元，短期持有者为 2.21 美元

万，它设定了一个关键的价格区域。

总结与结论

在传统市场高度波动的背景下，比特币价格近期表现出显着的相对强势。 一些宏观指标表明，比特币投资者正在建立可能的熊市底部，与之前的周期低点有许多相似之处。

网络盈利能力还没有完全达到与过去周期相同的严重财务痛苦水平，但在调整了丢失和长期持有的比特币因素后，可以解释这种差异的合理部分。

在许多方面，许多链上指标、市场结构和投资者行为模式都在 i 上并穿过 t，形成教科书般的熊市底部。 缺少的主要部分是持续时间，历史表明可能需要数月才能完全恢复。 （来源网络）

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